起床的英文译语怎么说-快递惊魂
2023年10月10日发(作者：初级造价员报考条件)
融资决策案例—EBIT-EPS分析
融资决策案例—EBIT-EPS分析
案例⽬的：
融资决策中的难点是确定企业的最佳资本结构，⽽资本结构的管理⼯具之⼀便是EBIT—EPS分析。但是这种分析在教
学中⽐较难以理解，本案例的⽬的之⼀就是通过⼀个企业的融资实例来理解EBIT——EPS分析⼯具，并懂得灵活地应
⽤它。但是本案例带给我们的不⽌这个，对于中国的理财者来说，这个案例引⼊了不少新的观念，这些观念包括：偿
债基⾦，固定财务费⽤，EBIT——EPS——PE——P和债务之间的关系，企业价值的计算⽅式，以及在不同经济状况和
债务⽔平下企业现⾦流的管理等。通过本案例，晦涩难懂的融资理论变得鲜活了起来，并且可以引起⼈们对不同经济
状况和经营⽔平下合理筹资的深⼊思考。
案例描述：在融资⽅案案例描述：在融资⽅案1下，税款为下，税款为5.4万美元，在融资⽅案2下，税款为26.5万美元；（4）其他现⾦⽀出为70万美元。
a.两种融资⽅案下的固定财务费⽤分别为多少？
b.在经济萧条年份的年末，两种融资⽅案下的现⾦余额预计各为多少？
c.综合上述问题和你对FCI公司期望的现⾦余额⽔平的了解，你会向FCI公司推荐哪种融资⽅案？
解答过程：
本案例的解答试图通过苏格拉底式的问答来完成，这种⽅式可以启动⼈们已有知识，并在此基础上通过⾃我演绎来完
成。
案例中的主⾓是FCI的财务主管和风险投资公司的风险投资家两个⼈，他们的对话解决了本案例提出的所有问
题。
案例环境：在FCI公司财务主管接待室（旁边可以有个秘书来记录，也可以有个旁听者）
：FCI公司准备涉⾜⾃⾏车整车销售，因为这⽅⾯的需求⽐较旺盛，尤其是⾼档⾃⾏车的销售市场前景很好，
但创⽴需要1000万美元的资⾦，想请你们公司加⼊，您意下如何？
风险投资家：这个业务的确不错，但是风险也不⼩。这样，根据⾏业经验和未来经济、经营状况，我提供两个融资⽅风险投资家：这个业务的确不错，但是风险也不⼩。这样，根据⾏业经验和未来经济、经营状况，我提供两个融资⽅
式：⾼杠杆融资⽅案和低杠杆融资⽅案。前者为⽅案1，后者为⽅案2。
⽅案1是：债务融资600万美元，利率为14%；普通股股权融资400万美元，每股⾯值20美元。
⽅案2是：债务融资200万美元，利率为11％；普通股股权融资800万美元，每股⾯值为20美元。不过按照常规两种⽅
案的债务都要求采⽤偿债基⾦⽅式每年偿还10％的债务，FCI公司的税率为35％。究竟采⽤哪种⽅案取决于公司的获益
能⼒和风险⽔平。
：是的，是有风险，⽽且要考察公司未来获取收益即EBIT的能⼒。
风险投资家：不过，在考察其能⼒之前，我们可以测算⼀下在公司获取多少收益（风险投资家：不过，在考察其能⼒之前，我们可以测算⼀下在公司获取多少收益（EBIT）时对两种⽅案的选择没有差
别。
：所谓的没有差别是对谁⽽⾔呢？股东？债权⼈？还是其他⼈？⽽且是什么没有差别？
风险投资家：当然是股东啦，对于上市公司来说，股东对上市公司的要求是每股收益越⾼越好。所以说没有差别指的风险投资家：当然是股东啦，对于上市公司来说，股东对上市公司的要求是每股收益越⾼越好。所以说没有差别指的
是每股收益，即EPS没有差别。
：所以，我们⾸先要知道企业创⽴后未来需要赚取多少EBIT时⽆论公司采⽤⽅案1还是⽅案2都会使公司得到
相同的EPS，也就是说对于股东来说两种⽅案没有区别。
风险投资家：风险投资家： 是的，这种分析就叫每股盈余⽆差别分析（EBIT-EPS）。还记得怎样计算吧？
：记得，税后每股收益=（（息税前营业利润-利息）×（1-所得税率））/普通股股数，即EPS=((EBIT-I)×（1-
T）)/N。那么：
⽅案1的EPS1=((EBIT1-I1)×（1-T1）)/N1
⽅案2的EPS2=((EBIT2-I2)×（1-T2）)/N2
由于是同⼀家公司，所以T1=T2=T，EBIT1= EBIT2=EBIT
要求两个⽅案下EPS相等时的EBIT，就是:
((EBIT-I1)*（1-T）)/N1=((EBIT-I2)*（1-T）)/N2时求EBIT的值,即：
可以求出，⽅案1和⽅案2的EPS⽆差别时的EBIT=146（万美元），此时的EPS=2.015（美元/股）
EPS
⽅案1
146百万
2.015美元/每股
EBIT
⽅案2
风险投资家：也就是说当公司未来的风险投资家：也就是说当公司未来的EBIT维持在146万美元时，它现在⽆论选择什么融资⽅案都会使公司的
EPS=2.015（美元/股）。
：可是，公司不会刚好未来就获取146万美元的EBIT吧。
风险投资家：是的，正因此，我们需要预测公司未来究竟能够获得多少风险投资家：是的，正因此，我们需要预测公司未来究竟能够获得多少EBIT。
：经过对公司未来经营状况的可⾏性研究，我们发现，公司长期维持在130万美元的可能性⽐较⼤。
风险投资家：那么，如果是风险投资家：那么，如果是130万美元的EBIT，选择第2种⽅案时的EPS应较⼤吧？
：嗯，是的。
风险投资家：另外，如果选择第风险投资家：另外，如果选择第1种⽅案，我们要求市盈率为18；对第2种⽅案，要求的市盈率为14。你们会选择哪种
⽅案呢？
：由于每股价格（P）＝市盈率（P/E）×每股收益（EPS）
对于第1种⽅案，
（美元/股）
对于第2种⽅案，
（美元/股）
股票的总市值： ，
企业的总价值：
⽅案2的企业价值⼤于⽅案1的企业价值，同样我们⽐较⼀下它们的资本成本。假设两个⽅案的EPS都⽤于发放股利，
那么：
股权资本成本： ,
债权资本成本： ，
公司总资本成本：
所以，⽆论从企业价值还是资本成本来看，⽅案2都⽐⽅案1要更好。所以⽅案2更合适。
风险投资家：在风险投资家：在EBIT为130万美元时，如果公司选择任何⼀种⽅案均没差别，⽅案1中的市盈率应该达到多少呢？
：那只需要两种⽅案下公司的股票价格相等就⾏了，即：
1.495* =1.775*14 所以 =16.43
即⽅案1的市盈率为16.43时，在EBIT为130万美元时，公司选择任何⼀种⽅案均没差别。
风险投资家：我们关⼼的问题是如果发⽣某些不利情况（⽐如经济萧条）使公司的现⾦流⽬标不能实现，公司能否维风险投资家：我们关⼼的问题是如果发⽣某些不利情况（⽐如经济萧条）使公司的现⾦流⽬标不能实现，公司能否维
持第1年的经营，我们需要了解在不利情形下的经营计划。
:公司期初融得的1000万美元资本将分别⽤于950万美元的固定资产投资和50万美元的营运资本投资，期初现
⾦余额为0。在经营的⾸年中，并在最不利的情况下，公司将获得400万美元的⾃⾏车整车现销收⼊及20万美元的零部
件现销收⼊。公司的现⾦流出有：原材料采购100万美元；⼯薪⽀出150万美元；纳税⽀出两种⽅案各不相同，⽅案1
下，税款为5.4万美元，⽅案2下，税款为26.5万美元；其他现⾦⽀出70万美元。另外还有债务融资所产⽣的固定财务费
⽤包括偿债基⾦和利息费⽤，两种⽅案固定财务费⽤并不相同，即： ，
因此，在经济萧条年份的年末，即使不考虑偿债基⾦，现⾦余额(M)将不同：
⽅案1，M
1
=(50+400+20)-(100+150+5.4+84+70)=60.6(万美元)
⽅案2，M
2
=(50+400+20)-(100+150+26.5+22+70)=101.5（万美元）
如果还考虑偿债基⾦的⽀付那么它们的现⾦余额(M)为：
M=(50+400+20)-(100+150+5.4+144+70)=0.6(万美元)
1
M=(50+400+20)-(100+150+26.5+42+70)=81.5（万美元）
2
显然，⽅案2的现⾦余额充⾜。
风险投资家：了解了你们的经营计划，知道在不利情形下公司现⾦流仍能运转，那么你们决定选择哪种融资⽅案呢？风险投资家：了解了你们的经营计划，知道在不利情形下公司现⾦流仍能运转，那么你们决定选择哪种融资⽅案呢？
:我们将选择第2种融资⽅案，其理由有四：
⾸先，在EBIT为130万美元的情况下，⽅案2的预期每股收益较⽅案1⼤；
其次，要满⾜两种⽅案要求的市盈率，⽅案2的企业价值⽐⽅案1更⼤时其资本成本也⽐⽅案1更低。
再次，既使在经济萧条的情况下，在第1年经营后⽅案2预期的现⾦流余额⽐⽅案1更⼤，公司经营成功可能性更⼤。
最后，如果还要考虑偿债基⾦时重新测算它们的EPS，⽅案1的EPS是负数，⽽⽅案2仍然保持有盈利。
本案例尚需说明的问题：
案例中提到的偿债基⾦在实务中通常是⽤于债权⼈保护其利益的特别条款，规定借债企业按期留存定额资⾦并限定该
资⾦的使⽤范围，⼀般投资于能随时变现且风险较⼩的国债。该部分资⾦没有投资于企业经营项⽬，虽未实际归还给
债权⼈，但也不能按财务管理中所假设的收益率获利。因此，要计算有偿债基⾦情况下的财务费⽤应采⽤实际利率
法。但是，⽤每股盈余⽆差别法判断公司应采⽤的融资⽅案时，我们通常假定公司每年的EBIT、税率、利息、股份总
额、优先股股利均不变。所以，若按实际利率法计算企业的财务费⽤，每年必不相等，不符合假设要求。另外，本题
的解答中没有给出在偿债基⾦情况下的融资⽅案选择办法。如果给出考虑了偿债基⾦后的融资⽅案，我们发现⽅案1的
EPS是负数，所以第⼀步就排除了⽅案1的选择，这也证明了⽅案2的合理性。
cameras是什麼意思eras在線翻譯讀音例句-nathaniel buzolic
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2023年10月10日发(作者：初级造价员报考条件)
融资决策案例—EBIT-EPS分析
融资决策案例—EBIT-EPS分析
案例⽬的：
融资决策中的难点是确定企业的最佳资本结构，⽽资本结构的管理⼯具之⼀便是EBIT—EPS分析。但是这种分析在教
学中⽐较难以理解，本案例的⽬的之⼀就是通过⼀个企业的融资实例来理解EBIT——EPS分析⼯具，并懂得灵活地应
⽤它。但是本案例带给我们的不⽌这个，对于中国的理财者来说，这个案例引⼊了不少新的观念，这些观念包括：偿
债基⾦，固定财务费⽤，EBIT——EPS——PE——P和债务之间的关系，企业价值的计算⽅式，以及在不同经济状况和
债务⽔平下企业现⾦流的管理等。通过本案例，晦涩难懂的融资理论变得鲜活了起来，并且可以引起⼈们对不同经济
状况和经营⽔平下合理筹资的深⼊思考。
案例描述：在融资⽅案案例描述：在融资⽅案1下，税款为下，税款为5.4万美元，在融资⽅案2下，税款为26.5万美元；（4）其他现⾦⽀出为70万美元。
a.两种融资⽅案下的固定财务费⽤分别为多少？
b.在经济萧条年份的年末，两种融资⽅案下的现⾦余额预计各为多少？
c.综合上述问题和你对FCI公司期望的现⾦余额⽔平的了解，你会向FCI公司推荐哪种融资⽅案？
解答过程：
本案例的解答试图通过苏格拉底式的问答来完成，这种⽅式可以启动⼈们已有知识，并在此基础上通过⾃我演绎来完
成。
案例中的主⾓是FCI的财务主管和风险投资公司的风险投资家两个⼈，他们的对话解决了本案例提出的所有问
题。
案例环境：在FCI公司财务主管接待室（旁边可以有个秘书来记录，也可以有个旁听者）
：FCI公司准备涉⾜⾃⾏车整车销售，因为这⽅⾯的需求⽐较旺盛，尤其是⾼档⾃⾏车的销售市场前景很好，
但创⽴需要1000万美元的资⾦，想请你们公司加⼊，您意下如何？
风险投资家：这个业务的确不错，但是风险也不⼩。这样，根据⾏业经验和未来经济、经营状况，我提供两个融资⽅风险投资家：这个业务的确不错，但是风险也不⼩。这样，根据⾏业经验和未来经济、经营状况，我提供两个融资⽅
式：⾼杠杆融资⽅案和低杠杆融资⽅案。前者为⽅案1，后者为⽅案2。
⽅案1是：债务融资600万美元，利率为14%；普通股股权融资400万美元，每股⾯值20美元。
⽅案2是：债务融资200万美元，利率为11％；普通股股权融资800万美元，每股⾯值为20美元。不过按照常规两种⽅
案的债务都要求采⽤偿债基⾦⽅式每年偿还10％的债务，FCI公司的税率为35％。究竟采⽤哪种⽅案取决于公司的获益
能⼒和风险⽔平。
：是的，是有风险，⽽且要考察公司未来获取收益即EBIT的能⼒。
风险投资家：不过，在考察其能⼒之前，我们可以测算⼀下在公司获取多少收益（风险投资家：不过，在考察其能⼒之前，我们可以测算⼀下在公司获取多少收益（EBIT）时对两种⽅案的选择没有差
别。
：所谓的没有差别是对谁⽽⾔呢？股东？债权⼈？还是其他⼈？⽽且是什么没有差别？
风险投资家：当然是股东啦，对于上市公司来说，股东对上市公司的要求是每股收益越⾼越好。所以说没有差别指的风险投资家：当然是股东啦，对于上市公司来说，股东对上市公司的要求是每股收益越⾼越好。所以说没有差别指的
是每股收益，即EPS没有差别。
：所以，我们⾸先要知道企业创⽴后未来需要赚取多少EBIT时⽆论公司采⽤⽅案1还是⽅案2都会使公司得到
相同的EPS，也就是说对于股东来说两种⽅案没有区别。
风险投资家：风险投资家： 是的，这种分析就叫每股盈余⽆差别分析（EBIT-EPS）。还记得怎样计算吧？
：记得，税后每股收益=（（息税前营业利润-利息）×（1-所得税率））/普通股股数，即EPS=((EBIT-I)×（1-
T）)/N。那么：
⽅案1的EPS1=((EBIT1-I1)×（1-T1）)/N1
⽅案2的EPS2=((EBIT2-I2)×（1-T2）)/N2
由于是同⼀家公司，所以T1=T2=T，EBIT1= EBIT2=EBIT
要求两个⽅案下EPS相等时的EBIT，就是:
((EBIT-I1)*（1-T）)/N1=((EBIT-I2)*（1-T）)/N2时求EBIT的值,即：
可以求出，⽅案1和⽅案2的EPS⽆差别时的EBIT=146（万美元），此时的EPS=2.015（美元/股）
EPS
⽅案1
146百万
2.015美元/每股
EBIT
⽅案2
风险投资家：也就是说当公司未来的风险投资家：也就是说当公司未来的EBIT维持在146万美元时，它现在⽆论选择什么融资⽅案都会使公司的
EPS=2.015（美元/股）。
：可是，公司不会刚好未来就获取146万美元的EBIT吧。
风险投资家：是的，正因此，我们需要预测公司未来究竟能够获得多少风险投资家：是的，正因此，我们需要预测公司未来究竟能够获得多少EBIT。
：经过对公司未来经营状况的可⾏性研究，我们发现，公司长期维持在130万美元的可能性⽐较⼤。
风险投资家：那么，如果是风险投资家：那么，如果是130万美元的EBIT，选择第2种⽅案时的EPS应较⼤吧？
：嗯，是的。
风险投资家：另外，如果选择第风险投资家：另外，如果选择第1种⽅案，我们要求市盈率为18；对第2种⽅案，要求的市盈率为14。你们会选择哪种
⽅案呢？
：由于每股价格（P）＝市盈率（P/E）×每股收益（EPS）
对于第1种⽅案，
（美元/股）
对于第2种⽅案，
（美元/股）
股票的总市值： ，
企业的总价值：
⽅案2的企业价值⼤于⽅案1的企业价值，同样我们⽐较⼀下它们的资本成本。假设两个⽅案的EPS都⽤于发放股利，
那么：
股权资本成本： ,
债权资本成本： ，
公司总资本成本：
所以，⽆论从企业价值还是资本成本来看，⽅案2都⽐⽅案1要更好。所以⽅案2更合适。
风险投资家：在风险投资家：在EBIT为130万美元时，如果公司选择任何⼀种⽅案均没差别，⽅案1中的市盈率应该达到多少呢？
：那只需要两种⽅案下公司的股票价格相等就⾏了，即：
1.495* =1.775*14 所以 =16.43
即⽅案1的市盈率为16.43时，在EBIT为130万美元时，公司选择任何⼀种⽅案均没差别。
风险投资家：我们关⼼的问题是如果发⽣某些不利情况（⽐如经济萧条）使公司的现⾦流⽬标不能实现，公司能否维风险投资家：我们关⼼的问题是如果发⽣某些不利情况（⽐如经济萧条）使公司的现⾦流⽬标不能实现，公司能否维
持第1年的经营，我们需要了解在不利情形下的经营计划。
:公司期初融得的1000万美元资本将分别⽤于950万美元的固定资产投资和50万美元的营运资本投资，期初现
⾦余额为0。在经营的⾸年中，并在最不利的情况下，公司将获得400万美元的⾃⾏车整车现销收⼊及20万美元的零部
件现销收⼊。公司的现⾦流出有：原材料采购100万美元；⼯薪⽀出150万美元；纳税⽀出两种⽅案各不相同，⽅案1
下，税款为5.4万美元，⽅案2下，税款为26.5万美元；其他现⾦⽀出70万美元。另外还有债务融资所产⽣的固定财务费
⽤包括偿债基⾦和利息费⽤，两种⽅案固定财务费⽤并不相同，即： ，
因此，在经济萧条年份的年末，即使不考虑偿债基⾦，现⾦余额(M)将不同：
⽅案1，M
1
=(50+400+20)-(100+150+5.4+84+70)=60.6(万美元)
⽅案2，M
2
=(50+400+20)-(100+150+26.5+22+70)=101.5（万美元）
如果还考虑偿债基⾦的⽀付那么它们的现⾦余额(M)为：
M=(50+400+20)-(100+150+5.4+144+70)=0.6(万美元)
1
M=(50+400+20)-(100+150+26.5+42+70)=81.5（万美元）
2
显然，⽅案2的现⾦余额充⾜。
风险投资家：了解了你们的经营计划，知道在不利情形下公司现⾦流仍能运转，那么你们决定选择哪种融资⽅案呢？风险投资家：了解了你们的经营计划，知道在不利情形下公司现⾦流仍能运转，那么你们决定选择哪种融资⽅案呢？
:我们将选择第2种融资⽅案，其理由有四：
⾸先，在EBIT为130万美元的情况下，⽅案2的预期每股收益较⽅案1⼤；
其次，要满⾜两种⽅案要求的市盈率，⽅案2的企业价值⽐⽅案1更⼤时其资本成本也⽐⽅案1更低。
再次，既使在经济萧条的情况下，在第1年经营后⽅案2预期的现⾦流余额⽐⽅案1更⼤，公司经营成功可能性更⼤。
最后，如果还要考虑偿债基⾦时重新测算它们的EPS，⽅案1的EPS是负数，⽽⽅案2仍然保持有盈利。
本案例尚需说明的问题：
案例中提到的偿债基⾦在实务中通常是⽤于债权⼈保护其利益的特别条款，规定借债企业按期留存定额资⾦并限定该
资⾦的使⽤范围，⼀般投资于能随时变现且风险较⼩的国债。该部分资⾦没有投资于企业经营项⽬，虽未实际归还给
债权⼈，但也不能按财务管理中所假设的收益率获利。因此，要计算有偿债基⾦情况下的财务费⽤应采⽤实际利率
法。但是，⽤每股盈余⽆差别法判断公司应采⽤的融资⽅案时，我们通常假定公司每年的EBIT、税率、利息、股份总
额、优先股股利均不变。所以，若按实际利率法计算企业的财务费⽤，每年必不相等，不符合假设要求。另外，本题
的解答中没有给出在偿债基⾦情况下的融资⽅案选择办法。如果给出考虑了偿债基⾦后的融资⽅案，我们发现⽅案1的
EPS是负数，所以第⼀步就排除了⽅案1的选择，这也证明了⽅案2的合理性。